封面图来自 怡和嘉业 官网

麦星说

麦星投资一向深入研究行业规律。这是我们在2010年就开始投资，并于2015年追加投资北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司（BMC Medical Co., Ltd.，下简称“BMC怡和嘉业” ）的原因。

国家卫生健康委老龄司司长王海东在2022年9月20日的国家卫生健康委的新闻发布会上表示，据测算，预计“十四五”时期，我国60岁及以上老年人口总量将突破3亿，占比将超过20%，进入中度老龄化阶段。2035年左右，60岁及以上老年人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%，进入重度老龄化阶段。

从第七次人口普查分县数据来看，出生于1963年和1971年之间，目前51-59岁左右的人口是第一座人口高峰，他们的老龄化才刚开始。由此看，整个中国的老龄化才步入发展期，我们无法不认真对待人口生命周期的变化。

随着人口老龄化加速、居民健康意识形成，以及全社会对呼吸系统疾病的重视程度提升，呼吸机市场正加速增长。

BMC怡和嘉业于2001年成立于北京，是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪等，致力于为全球用户提供睡眠呼吸障碍、慢性呼吸系统疾病的整体服务方案。

麦星投资欣然看到BMC怡和嘉业20余年间的成长，并在2022年11月1日登陆创业板。提供真正被需要的产品，正是麦星伙伴们的特点之一。BMC怡和嘉业计划持续为睡眠呼吸暂停综合征及以慢阻肺为主的呼吸功能不全患者，提供从医疗机构到家庭的全周期多场景治疗服务。

招股说明书亮点 

1. 国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头；营收、利润高增长，2022年上半年营业收入及归母净利润同比增长达106.31%、114.23%。

2. 行业赛道市场规模及渗透率提升空间大，增速快，确定性高，国产替代前景广阔。

3. 截至2021年12月31日，怡和嘉业于境内取得388项专利，于境外取得27项专利；长期投入研发创新，成功构建起技术壁垒，并形成全周期产品服务布局。

4. 渠道铺设遍及全球100多个国家和地区，稳居国产制造商出口市场份额首位。按 2020 年中国家用无创呼吸机及通气面罩出口销售额计，公司市场份额均排名第一。

5. 募投项目―年产 30 万台呼吸机及 350 万套配件项目建设，将推动产能瓶颈突破，并加大国内渠道铺设力度，强化海外渠道控制力。

2022年11月1日，国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头BMC怡和嘉业（301367.SZ）正式登陆创业板，发行价为119.88元/股，发行市盈率达56.75倍，公司实际募资总额达19.18亿元，为今年以来创业板融资规模最大的医疗器械上市公司。

封面图来自 怡和嘉业 官网

怡和嘉业的主要产品包括呼吸健康领域医疗设备与耗材。医疗设备具体可分为家用无创呼吸机产品与医用呼吸诊疗产品，耗材产品则主要为通气面罩等产品。其中家用无创呼吸机产品与耗材产品是怡和嘉业收入的主要来源，2021年分别实现营收3.97亿元及1.63亿元，合计占比84.55%。

国际知名的调研机构弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan，简称“沙利文”）的调研数据显示，2020年在中国家用无创呼吸机、通气面罩市场国产品牌中，怡和嘉业产品份额均位列第一。在国际市场，怡和嘉业的产品销往全球过百个国家和地区。

怡和嘉业加快将公司建设成为“全球呼吸健康管理的首选平台”。具体而言，产品方面，怡和嘉业将持续完善布局，医用产品侧重ICU撤机后、院内康复及转院外家庭治疗所需的设备和耗材，同时积极响应基层医疗、远程医疗以及“互联网+医疗健康”等产业政策，探索医疗技术与互联网技术的融合创新，完善慢病管理及服务。

超100%的业绩增速

《脱口秀大会》第五季第二期下第46分时，演员吴星辰上台，说了28岁的自己确诊重度睡眠呼吸暂停综合症的故事。这是一个看似小众但因肥胖人群不断增多及老龄化加剧，让我们不能不关注的问题。事实上，睡眠呼吸暂停综合征患病率在全球范围内逐年提升已成为一个重要的公共卫生问题，对睡眠呼吸机的需求也正稳步提升。

同时，我们也留意到受新冠肺炎疫情影响，重症呼吸患者对呼吸机的需求。

事实上，根据沙利文测算，中国家用无创呼吸机的市场规模预计将由2020年的12.3亿元增长至2025年的33.3亿元，年均增速达22.0%，远高于全球平均水平。同期，中国通气面罩的市场规模预计将从1.9亿元增长至4.6亿元，年均复合增速为19.2%。

这种增长，毫无疑问有人口老龄化、肥胖人群增多和防疫需求作为推手。

招股书披露，2019年至2021年，怡和嘉业实现的营业收入分别为2.58亿元、5.60亿元及6.63亿元，实现的归母净利润分别为3880.24万元、2.28亿元及1.46亿元，营收及净利润年均复合增长率分别达60.26%和93.76%。

即使剔除疫情影响，2021年怡和嘉业的主营业务收入实际同比增长109.59%，达到5.51亿元，主营业务毛利同比增长57.15%至2.25亿元，业务本身仍维持稳定高速增长，实际经营情况仍十分乐观。

怡和嘉业所处的行业，正在解决更为现实的问题。招股说明书还提及，随着全球老龄化据世卫组织预计，慢阻肺将在2030年成为全世界第三位主要死因。无创呼吸机作为慢阻肺外科治疗、康复治疗、终末期护理等非药物治疗手段的首选方案，在老龄化、吸烟、空气污染等因素的推动下，市场或将持续加速增长。

2021年，从怡和嘉业的财报来看其市场布局，会发现境外营收占比高达70.12%，主要原因是以欧美发达国家市场为代表的境外市场发展起步较早，境外用户对家用呼吸机等产品有更好的使用习惯，境外市场规模较境内市场规模更大。

目前，怡和嘉业的家用无创呼吸机产品已通过美国FDA认证、欧盟CE认证，是进入美国、德国、意大利、土耳其等国家市场中稀缺的中国品牌。

此外，随着国内医疗新基建推动行业扩容及国产替代进一步加速，怡和嘉业的业绩增长确定性会更强。公司管理层亦表示，未来，怡和嘉业将更充分的发展国内和国际两个市场，更好地分散单一市场风险，保障公司业绩平稳增长。

近几年来医疗投入大幅增加，以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建已大面积铺开。2022年9月，国务院常务会议决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息，加大社会服务业信贷支持。响应国常会决定，国家卫健委随后也发文拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备。根据公开信息，2022至10月20日，全国已上报超过2000亿元的医疗设备贷款需求，随着财政贴息贷款逐步落地，医疗设备需求有望快速释放。

“三横两纵”的战略布局

此次公开募资，怡和嘉业计划从产能、渠道、品牌及研发多方面强化实力。

品牌端来看，怡和嘉业的主营业务收入以自主品牌销售为主，联合品牌模式及ODM模式销售为辅，自主品牌收入占比接近70%。可见怡和嘉业品牌已然得到极大的市场认可。

怡和嘉业有丰富的产品线，前瞻的企业战略，以及稳健的发展理念。公司将其战略布局概括为“三横两纵”——“三横”指家用、医用和耗材三大领域，设立三大对应事业部推动市场拓展；“两纵”则是指产品和服务，其中服务是依托在产品之上建立的配套服务体系以及逐步建立的呼吸健康管理云平台。

从产品端，怡和嘉业已搭建起覆盖家用、医用、耗材以及慢病管理平台的产品线布局，可满足患者全周期、多场景、系统化的健康需求。部分产品获得了相关科技与知识产权主管部门的多个奖项。比如，BMC-790-30ATH呼吸机产品入选科技部《创新医疗器械产品目录(2018)》，被认定为“重大技术提升”；双水平无创呼吸机Y-30AT、持续正压通气治疗机获得天津市科技委员会认可。

从标准端，怡和嘉业研发人员还深入参与相关产品行业标准的制定，四名技术专家加入了两个国际标准化组织，代表我国参与制定已发布的国际标准10项。2020年6月，国际标准化组织(ISO/TC121和IEC/TC62/SC62D)高流量呼吸治疗设备国际标准正式立项，由怡和嘉业标准化专家担任项目负责人，这是由我国提出并成功立项的首个新冠肺炎疫情防控相关医疗器械国际标准项目。

从渠道端，此次怡和嘉业募资后，拟投入约1.57亿元推动营销网络及品牌建设，计划在全国范围内依托现有的经销商网络，建设3000个经销商渠道零售专柜及500个经销商售后服务网点，通过全面铺设营销服务网络与优化网点布局，在提升品牌形象的同时，实现国内渠道下沉。

怡和嘉业十分注重核心技术储备与产品创新，研发费用投入持续增长，从2017年的2215.18万元逐年提升至2021年的4828.03万元，2021年同比增长率达43.50%。其间，怡和嘉业研发团队持续壮大，2019年至2021年研发人员数量从89人增长至123人，占总员工人数比重超27%。其中，怡和嘉业创始人、实控人及董事长庄志博士为核心技术人员之一。庄志博士毕业于清华大学生物医学工程专业，曾参与申请已授权发明专利95项、实用新型专利246项，在技术研发领域经验丰富。

此次募投项目建设或可能成为一个契机，帮助怡和嘉业加快将公司建设成为“全球呼吸健康管理的首选平台”。