本文转载自  BCorpsCN共益企业

漂洋过海的ESG，近年来被更多人所知。对投资机构来讲，这个概念或许不再新鲜，但仍有距离感。清科研究中心发布的《2023年中国股权投资机构ESG研究报告》显示：整体来看，国内多数机构仍处于价值理念认同的阶段，还未正式开展ESG建设，或仅采纳ESG框架下的个别主题和要素，点状融入投资流程；从局部来看，有意愿践行ESG的机构在逐步增加，而部分起步早、积累深的机构已将ESG系统性纳入战略与管理机制，贯彻“募、投、管、退”全流程，展现出ESG本土化的可行性。麦星投资Maison Capital（以下简称“麦星”）便是一例。此次，我们有幸对谈麦星团队，看这所国内首家获得B Corp认证的私募股权投资机构，如何把ESG作为方法，更作为初心，融入投资决策与内外部管理。

理念的演变

2004年，ESG——环境（Environmental）、社会（Social）和治理（Governance）的缩写——这一概念首次出现在联合国邀请多家金融机构联合撰写的《有心者胜》（Who Cares Wins）报告中，从而被正式提出。此后的十几年里，ESG投资逐渐发展为全球主流的投资策略之一，强调在创造经济回报的同时，将提升公司内部治理与创造对外部环境和社会的正面影响纳入考量。同年，麦星在深圳成立。在当时，麦星对ESG更多是朴素理解，并遵循当时“不做坏事”的主流策略，通过负面筛选（Negative Screening），拒绝投资对环境或社会不利的行业。

近年来，随着ESG投资体系在国际资本市场不断成熟、相关条例和披露标准不断完善和细化、执行ESG成为优秀机构的共识与目标，也随着自身在ESG方面的认识提升与经验积累，麦星逐步形成了更为系统性的ESG实践。2017年，麦星正式启动机构层面的ESG框架建设，包括制定ESG投资战略和目标、加入SG国际生态，将其贯彻到投资的“募、投、管、退”环节和自身的运营管理。麦星这一阶段的ESG表现获得了外界肯定：2021年，麦星位列 36 氪“中国最佳ESG理念投资机构TOP20” ；2022年和2023年，麦星两度入选21世纪创投研究院“年度ESG投资特殊贡献机构研究案例”，等等。其中，21世纪创投研究院在2022-2023年度案例中，将麦星收录在“绿色转型”板块，着重呈现其对于光羿科技和鲨湾科技的投资：光羿科技开发基于固态电解质的电致变色薄膜，彻底改变汽车行业现有的电致变色技术；鲨湾科技在电动摩托三电（电池、电机、电控）和三电的系统结合上具有较强的自主可控核心技术；两家公司都可促进节能减排、推动低碳发展。

系统性实践的背后，是麦星ESG理念的演变：ESG不止于伦理规范，也不是外部枷锁或跟风之举，而是本质上就与麦星自身的行业认知和投资理念相符的投资哲学。因此，麦星无需将ESG刻意嫁接，只需找寻其与自身理念的交叉点，或将二者相互叠加。这个意义上，ESG不是目的而是方法，作为投资决策的组成部分，与其他决定性因素融会贯通。

朝外开枝：做乘法，不做简单加法

把ESG作为方法，于投资中融会贯通，体现在麦星的投前筛选和投后管理实践。投前筛选的关键词是“交叉”与“叠加”。在行业的筛选上，麦星并非从ESG框架中挑选特定主题进行投资，而是挖掘自身认为具有高投资价值赛道的天然ESG属性，以此形成与ESG的交叉；在企业筛选上，麦星将产业逻辑与社会价值相叠加，选取践行ESG的高成长性企业进行合作，并通过ESG帮助企业应对风险、提升表现。

麦星的投资领域集中在以消费为核心的服务、产品与科技。麦星认为，从环境E、社会S、治理G三个维度分析，比如新能源产业链天然具有环保属性，新消费企业也可通过绿色生产促进低碳减排；社会方面，高端医疗器械制造可帮助治愈疑难杂症，实现人类福祉；治理方面，三个领域的企业皆可通过搭建负责任的公司体系，包括决策层的构成与权利和责任分配、企业价值观、薪酬、监督和披露机制等，支持与环境和社会相关的优先事项的落地。

麦星投资的沃比医疗是一个创造社会价值的案例。沃比医疗成立于2015年，专注提供脑卒中（俗称“中风”）治疗技术和解决方案 。脑卒中具有高死亡率、高致残率的特点，且是威胁我国国民健康的重大疾病之一：世界顶级医学期刊《柳叶刀》2019年的报告显示，脑卒中在2017年已成为中国居民第一大死因，且发病率远高于同等发展水平国家；《中国脑卒中防治报告(2018)》显示，脑卒中每年新发病例约有150-200万，到2030年，总数将达3177万 。因此，对相关患者进行及时救治、降低致残发生，具有极大的社会意义。沃比医疗是少有的同时涵盖缺血性和出血性脑卒中两大领域的医疗厂商，核心产品包括自主研发、可实现进口替代的弹簧圈和血栓抽吸导管，在减低手术成本的同时缩短手术时间、降低手术风险，挽救更多患者生命 。麦星于2014年开始关注相关医疗领域，曾连续两轮投资沃比医疗，不仅是看中其团队能力、业务表现和市场潜能，也关注到其社会价值，符合麦星多年来从长期角度关注并解决具有重大意义问题的投资理念。

具体在被投企业的选择上，麦星强调企业成长性与社会价值的结合。对企业成长性的判断，来自麦星对企业基本面和行业本质规律的认知。麦星拥有与投资业务独立又相互支持的投研系统，通过自下而上的研究方法，从不同企业核心指标出发，筛选优秀潜在被投企业，并研究企业所在具体行业的运作规律、普遍现状与发展趋势，提供决策支持的同时定位中长期价值投资机会。深耕十余年，麦星的投研系统已覆盖中信一级行业分类中的25个行业、共520多家公司，广泛涉猎、扎实积累 。而社会价值之于麦星，则是被投企业产品和服务带来的对经济、社会和环境的正向影响。

例如，麦星曾投资蓝领终身服务平台优蓝国际。该企业成立于2009年，业务包括职业教育、人才招聘、雇员管理和市场服务，形成了蓝领人才培养、招聘、外包、培训的产业链闭环。根据灼识咨询统计，2021年，优蓝国际是中国最大的蓝领人力资源服务提供商，当年月均人才岗位外包安置达6822人次 。其于2014年推出的蓝领人才在线招聘网站为蓝领工人建立个人数字档案，与用人单位高效匹配，并基于过程中积累的行业洞察，开发并调整职业教育项目及课程，进而提升技能型人才质量。优蓝国际满足了麦星投资的双重标准。一方面，该企业具有高成长性，其技术服务既解决了蓝领工人没有档案、无法获取足量且真实的招聘信息、遇到中介乱收费、缺乏关键职业知识等痛点，也帮助用人单位培养并迅速锁定在技能和经验方面符合条件的工人，满足劳动力需求。另一方面，优蓝国际也在自身领域提供社会价值，包括提高工人水平与招聘机会、从而改善其生存处境，以及推动人力资源市场的高效和规范运转。这种成长性与社会价值的叠加，恰是麦星追求的将ESG融入企业筛选的实践。

麦星也积极参与投后治理，以自身价值观引导被投企业，支持其延续并完善ESG实践。麦星会为被投企业制定一套针对ESG的行动规划，监督企业完成度并制作后续的跟踪报告，以评估被投企业的ESG表现，包括行动规划的完成情况、规划外的自主实践等。与麦星投资风格一脉相承之处，在于上述流程并不是被动完成某种ESG的规定动作，而是源自底层认知：基于前期筛选，麦星已然确定被投企业与ESG的契合之处，因此跟踪其ESG表现并提供指导，亦是促进企业自身理念的落地，有助于产品和品牌实力的提升。

在对婴幼儿辅食品牌小皮的投资中，麦星在尽调环节发现仓库和物流方面的部分隐患（比如火灾），将其反馈给企业，并在投后给予一年时限进行整改。小皮接受了建议并在时限内完成整改，还在2022年发布了全球ESG战略 。该战略以“关注产品、以人为本、关爱地球”为三个核心，具体议题包括可持续包装、保护生物多样性、节约用水、负责任采购、可持续农业等。可持续包装方面，小皮的目标是到2025年实现包装 100% 可回收、可重复使用或可堆肥，为此将包装替换为聚丙烯单一材料，所有纸板包装采用可回收的FSC认证纸板，并采用有机油墨印刷，使其易于回收、减少能耗。同时，小皮和CarbonCloud合作测量碳足迹、支持农民摒弃化肥、监督供应商设置安全和质量相关的审批流程并遵守环境与社会准则，还通过植树和种花来固碳、创造栖息地、振兴昆虫种群 。截至目前，小皮已节省超过110万个包装，种植一万多棵树，并抵消了1500多吨的碳排放。诚然，麦星的投后管理与小皮的可持续转型花费时间和精力，也可能提高产品成本，但却更好地让这家企业将“为宝宝提供世界上最美好的食物”的理念贯彻到业务环节，从而吸引重视品质的高端客群，在竞争激烈的婴幼儿辅食领域突出重围，如今已成为国内市场份额数一数二的头部品牌。

向内扎根：BIA工具与人才培养

除去投资方面的实践，ESG也是麦星“善其身”的方法。从顶层治理开始，麦星“工具”和“原则”两手抓，进行公开承诺与实际表现评估，使其在机构层面对各利益相关方负责。“工具”是指共益影响力评估（B Impact Assessment，简称 BIA），即共益实验室（B Lab）用来评估企业在治理（Governance）、员工（Workers）、社区（Community）、环境（Environment）、客户（Customers）五大领域绩效的工具，也可帮助企业自主衡量并改善其在上述领域产生的影响。麦星于2020年通过认证，正式成为了一家共益企业（B Corp）。“原则”是指联合国负责任投资原则（UN PRI），旨在通过完善公司治理、诚信和问责机制，并扫除市场运作、结构和监管方面的障碍，建立可持续的全球金融体系。PRI采取自愿签署的方式，要求签署方承诺贯彻执行负责任投资六项原则（包括“将ESG纳入投资分析和决策过程”和“使用积极所有权进行ESG实践”），并按照要求定期进行报告。麦星在成为共益企业的同时签署PRI，成为当时国内39个基金管理人签署方之一，由此完善了其内部治理 。而近几年来，中国有更多机构加入PRI：截至2023年12月下旬，共有137个签署方，包括99家投资公司和3家资产管理公司，增长迅速。

无论是对外还是对内的ESG实践，都离不开具体作业的人，来将理念落地并贯彻始终。可以说，“人”是促进ESG生根发芽的关键因素。这便要提到麦星在ESG社会维度下的人才培养。

麦星在内部ESG培训中注重理论与实践的结合，尤其强调在地经验。例如，麦星会聘请专业ESG机构为投资团队进行持续的培训辅导，包括ESG理念内核的解读ESG筛选和投后工具的使用等。此外，麦星鼓励团队与第三方机构共同深入现场，进行ESG尽调与高管访谈，了解ESG的理念与标准如何反映于企业实践，以及企业高层对ESG的真实态度，将这些因素纳入投资考量。团队表示，这种亲身体验给人收获颇多，因为ESG尽调更加详细、具体，可以关注到平时或许会忽略的企业表现，例如安全生产、消防和环保问题，从而加深对企业的认识，理解ESG的意义所在。投后，团队仍会与被投企业保持沟通，持续对其ESG表现进行监测与评估。

同时，麦星的全链路体系化培养也使其有能力将ESG融入所有业务流程。麦星的投资团队是从头至尾参与项目整个环节，覆盖“募、投、管、退”。麦星相信，这样的工作模式有利于员工成长，而ESG的全方位落地也离不开这样的贯彻与同频。在这一纵向链条外，麦星也重视横向交集，通过在公司内部建立社交与知识网络，打破组织架构带来的壁垒，加强跨部门的交流与协同。例如，麦星负责不同行业业务的团队间会进行项目和资源的转介，用跨行业的认知与合作意识，促成工作效率与个人能力的提升。

麦星对团队的赋能不仅来自ESG相关培训和体系化培养，还包括对团队的激励。创立伊始，麦星便设计了一套利益分配体系，将未来收益的相当一部分拿来作为年终奖，促进团队的公平与稳定发展。

就在浪里

麦星不仅沉下心做事，也抬眼观四周。

对这家早在世纪初便意识到ESG重要性的机构来讲，国内的浪潮虽然来得稍慢了些，但势不可挡。麦星表示，此前国内的LP并没有ESG方面的明确要求，但这两三年里，能明显感知到其认知上的迅速觉醒，包括国有机构也普遍认可ESG、有相关诉求。麦星的感知是正确的：21 世纪创投研究院于去年 10 月发布的《ESG投资竞争力调研报告》显示，受访机构中约93%有ESG 投资实践，88%有清晰的ESG投资战略和目标，79% 已开发ESG投资指标体系，67% 已建立ESG投资数据库；与 2022 年相比，在组织机构或部门的占比方面，建立ESG管理的比例呈现小幅增长，计划、已经加入或采纳ESG 相关组织、倡议和标准的比例也有大幅提升 。正如麦星所说，横向对比来看，麦星的确快了一小步，但 ESG的浪潮轰轰烈烈，会有更多人、更快赶上来，加入这个行业生态圈。

麦星提到，ESG生态圈里的相关方与投资领域相关方类似，包括PE/VC、基金投资人和管理人、被投企业、被投企业的上下游、监管部门、第三方机构等，彼此联动，共同推动ESG价值最大化。就实际投资来讲，若以麦星或投资机构自身为圆心，则被投企业稍微靠里，在内圈；被投企业的上、下游企业相对远些，在外圈。目前投资机构更关注内圈，也更容易评估其ESG实践，但麦星认为，即便当前不一定能直接干预，也应充分认识到外圈对内圈的影响——上、下游企业在ESG方面的表现，或对被投企业以及整个投资组合的风险规避和价值提升至关重要。

随着生态圈的逐步扩大，我们或将看到更多机构在ESG和影响力投资方面的发力与沉淀。麦星近 20 年的实践和底层思考，也许是一种“把ESG作为方法”的可能性的验证。

作者：pzy ｜ 审核：Vic、Chris

致谢：感谢麦星投资团队为本文带来的分享及相关数据。

本文章的最终解释权与版权归乐平基金会所有。